面对新冠肺炎对全球经济活动的影响，并购投资者该如何应对？

自疫情发生以来，国内并购市场受到交通管制、经济放缓的影响放慢了脚步。而在上两周，金融市场的巨大波动、疫情的全球扩散都给跨境并购增加了巨大的不确定性。

 

 

 

标的评估

受到疫情的影响，许多企业都面临着难以续存的危机。根据中欧众创平台对国内995家中小企业受疫情影响的调查，85%的中小企业的账上现金余额最多能维持企业续存3个月。

 

中小企业账上现金余额能维持企业生存的时间（图片来源：中欧众创平台）

 

不同的行业和企业，损失的内容和程度不同。运输业和旅游业受到出行管制的影响，客户流量大幅下降，租金成本成为了主要损失。制造业在采购、生产和销售环节均受到影响，经营和现金流中断。而零售业则承担着库存积压的压力，存货周转缓慢，现金回收困难。

并购方在进行标的评估时，需要根据不同行业的受疫情影响情况对标的企业进行评估，分析企业遭受资金压力的根本原因是疫情的影响，还是企业资金结构或商业模式的缺陷。并购方还可根据标的企业在疫情期间的急救措施评估标的企业的风险应对能力。

此外，在外部环境高度不确定的情况下，并购方更应考虑到后续的业务整合问题，评估并购后的协同效应对标的企业恢复经营的影响，确保并购能给企业带来正面影响。

 

 

 

交易定价

因疫情扩散和油价战争引发的金融市场动荡使企业估值和交易定价变得困难。根据路透社消息，澳洲至少有三宗价值共计12亿美元的交易将下调收购价格。

 

 

市场波动使得澳大利亚的并购交易受到影响（图片来源：路透社）

 

在特殊时期部分公司可能面临企业价值下滑严重的问题，买卖双方甚至双方的股东之间、股东与管理层之间对于标的公司的长期价值都会有不一样的判断。

在波动的经济情况下，并购方需要区分好资产价值、业务价值和企业价值的关系，对于估值有一个更全面和综合的考量。对于重资产的企业，并购方应调整估值模型，考虑经济下滑的可能性对资产盈利的影响。对于轻资产的企业，并购方则有了一个更好的环境来评估标的企业的商业模式或核心技术是否能应对当前加速的产业互联网需求。

而针对交易价格，并购方可以通过创新交易结构，融合获得买卖双方对交易的诉求，把握当前利好的标的价格。同时，建议并购方充分考虑多样化的对价支付方案，在保证公司业务运营所需资金的同时，更多地利用自身头部企业的估值溢价，交易双方共享合并后公司的增值空间。

 

 

 

并购资金

金融市场动荡同样波及了并购方的资金流动情况。据路透社报道，奥地利微电子（AMS）计划为收购欧司朗照明公司（Osram）筹集17.5亿瑞士法郎，并于3月16日以9.20瑞士法郎的价格发行新股。但受到疫情恐慌情绪的影响，AMS当日的股价一度跌至9.0瑞士法郎，这使得AMS的配股计划恐将流产。

 

 

3月18日AMS股价（图片来源：MarketWatch）

 

投资者沟通、尽调、访谈等线下工作无法开展，企业的融资计划被迫推迟，并购方也不得不对预计开展的或已经商定的并购交易进行重新考虑。美国格雷电视台（Gray Television）就因为疫情对股价造成了重创而撤回了对广播电视台Tegna的收购要约。

 

 

格雷电视台撤回了对Tegna的收购要约（图片来源：路透社）

 

2月14日，证监会发布了再融资新规。2月28日，证监会有关部门负责人在答记者问时表示，为便利上市公司募集配套资金，证监会允许上市公司履行内部决策程序后，对配套融资部分做出适当调整。

一方面，并购重组配套融资与再融资新规衔接安排减少了对并购重组发行环节的限制性要求，一定程度上缓解了企业并购融资的压力。另一方面，并购应调整股份和现金对价组合以降低流动性风险，控制好并购和融资的节奏。

 

 

 

尽职调查

受疫情影响，并购的尽职调查难以开展，并购的进程也因此推迟。3月13日，施乐宣布暂时停止收购惠普相关事宜，包括会见惠普股东，接受媒体采访等。

 

 

受到疫情影响，交易中涉及到的线下会面及外出差旅都将面临现实性障碍。并购方可以在项目执行前期更多地利用线上工具开展工作，尽快推动项目到实质阶段。可以利用的线上工具包括：视频/电话会议产品、团队协作产品、VDR（虚拟资料室）等。

 

 

 

审批时间

目前抗疫已经成为了各国政府的首要工作，企业并购提案的核准、备案、审批工作都因此延缓。考虑到股价下暴跌可能引发的并购热潮，部分国家也出台了对应的政策保护本国企业。

3月17日，西班牙政府宣布禁止外国公司收购西班牙重要企业，使得原本计划被瑞士证交所（SIX）收购的西班牙证券市场公司（BEM）股价大跌。欧盟监管机构也因为疫情扰乱了金融市场，要求企业推迟提交并购申请文件。

 

 

（图片来源：网络）

 

对于尚未被限制的并购，并购方应提前与相关政府审批机关沟通，尽量避免拒绝审批的情况或缩短审批时间，并就上述情况与卖方进行积极沟通。同时并购方也应积极应对审批延缓的可能性，制定应对方案以加速审批程序恢复后的并购进程；或提前准备好退出方案，评估接受反向分手费和保证金的要求和可能性。

 

结语

新冠肺炎疫情的确对许多企业造成了巨大的负面影响，但企业也因此能够放慢脚步，重新规划企业未来的发展方向。企业并购，对于想要迅速扩大市场规模或引入战略资源的企业而言是一个很好的方式，国内外也有许多不错的企业正急需资金的支持。而在当下，企业和投资者需要识别疫情对并购的影响并积极制定应对方案，才能把握住疫情中的并购机遇。